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扣除非经常性损益后，公司上半年归母净利润为14.81亿元，同比增长6.61%，净利润率约1.87%。相比之下，公司营收增长6.2%。也就是说，如果只看主营经营产生的利润，金龙鱼这轮利润增长其实并不突出。

真正值得关注的，反而是现金流。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额仅为10.01亿元，而去年同期为146.25亿元，同比下降93.16%。金龙鱼在半年报中解释称，主要原因是“采购节奏及结算方式的变化导致购买商品支付的现金有所增加”。

从资产负债表看，截至6月末，公司应收账款由99.04亿元增加至104.21亿元，短期借款则由811.53亿元升至865.25亿元。

现金流大幅下降、短期借款增加，意味着公司上半年的资金占用明显加大。至于这种变化究竟是阶段性的采购与结算节奏变化，还是经营资金压力加大，还需要继续观察下半年的现金流表现。

此外，还有一笔更大的不确定性悬在公司头上。

2025年11月，金龙鱼子公司广州益海因一起棕榈油买卖纠纷，被淮北市中院一审判处构成合同诈骗罪，并面临超过18.81亿元的共同退赔责任。

广州益海不服判决，已向安徽省高院提起上诉。2026年7月25日，金龙鱼董秘在投资者关系平台表示，该诉讼目前仍在二审审理中，截至半年报披露日尚未宣判。

02

主业增长B端跑得比C端快

再看金龙鱼最核心的厨房食品业务。上半年，公司厨房食品实现收入774.24亿元，同比增长8.21%；销量1243.8万吨，同比增长4.79%。

从收入和销量来看，厨房食品仍然是增长的主要来源。但进一步拆分渠道，会发现这轮增长更明显地来自B端。上半年，金龙鱼厨房食品直销渠道实现营收394.19亿元，同比增长10.24%；经销渠道营收约380亿元，同比增长6.18%。直销渠道增速明显快于经销渠道。

这里的直销，并不主要对应普通消费者，而是大型企业食堂、连锁酒店、连锁餐饮以及食品工业等大客户。换句话说，金龙鱼厨房食品的增量，很大一部分来自餐饮和食品加工等产业链需求。

这一趋势也与整体消费环境相呼应。国家统计局数据显示，今年上半年全国餐饮收入28255亿元，同比增长2.8%。

但问题在于，B端虽然带来更快收入增长，却不是一门高毛利生意。上半年，金龙鱼直销渠道毛利率为5.53%，同比下降0.97个百分点；经销渠道毛利率为8.84%，基本持平。

也就是说，增长更快的是低毛利的B端，增长相对慢的是毛利率更高的经销渠道。最终，厨房食品整体毛利率从去年同期的7.66%下降至7.15%。这意味着，金龙鱼厨房食品正在获得更多收入，但收入结构的变化并没有同步带来利润率提升。

经销网络本身也在发生变化。截至6月底，公司覆盖C端零售渠道下的农贸市场、粮油批发店、福利团购等通道的经销商数量从年初10390家减少至9814家。

对于金龙鱼来说，这意味着渠道结构正在发生调整：相比过去依赖庞大经销网络覆盖C端市场，当前增长越来越依赖大型客户和产业链需求。问题在于，B端客户采购量大，但议价能力也更强，利润空间相对有限。

03

13个募投项目未达预期

如果把视线再拉长一些，金龙鱼需要应对的并不只有渠道和利润率变化。半年报显示，公司仍有13个募投项目未达到预期收益，涉及面粉、油脂、大豆压榨、玉米深加工等多个领域。

公司给出的原因包括“市场整体需求不及预期”“大型加工集团产能持续扩张”以及“行业竞争加剧”。这几个原因看似不同，其实指向同一个问题：庞大的生产和加工体系，并不天然等于高利润。规模之外，金龙鱼产能利用率也是问题。

粮油加工本就是规模化、低毛利行业。当行业需求增长放缓，而大型企业继续扩产时，新增产能未必能够带来同比例的利润增长，甚至可能进一步加剧价格和利润空间的竞争。

撰文 | 意欢

编辑 | 钱琪瑶、北塱